Seorang pembaca anonim membagikan laporan: Para eksekutif beralih ke struktur baru untuk mendanai kendaraan akumulasi kripto seiring dengan berkurangnya selera investor. Kontribusi ini disebut dengan kontribusi dalam bentuk barang (in-natura), dan kini kontribusi tersebut merupakan bagian dari kesepakatan perbendaharaan aset digital (DAT) yang semakin meningkat. Alih-alih mengumpulkan uang tunai untuk membeli token di pasar terbuka, sponsor DAT menyumbangkan sejumlah besar kripto mereka sendiri, yang seringkali tidak terdaftar dan sulit untuk dinilai.
Perbendaharaan aset digital adalah generasi baru perusahaan publik yang dibangun untuk memegang posisi kripto yang terkonsentrasi. Strukturnya melonjak pada tahun 2025 ketika perusahaan-perusahaan kecil, terutama di bidang bioteknologi dan pertambangan, mengubah diri mereka menjadi proxy aset digital. Sponsor memberikan token atau mengumpulkan uang untuk membelinya, dan saham tersebut kemudian diperdagangkan sebagai semacam taruhan terdaftar pada kripto. Bagi orang dalam, ini adalah jalan pintas menuju likuiditas. Bagi investor, taruhannya adalah sisi positifnya. Namun tidak semua DAT memiliki tingkat risiko yang sama. Kesepakatan sebelumnya mengumpulkan uang untuk membeli token melalui pasar reguler, yang menawarkan setidaknya beberapa pemeriksaan harga independen. Kontribusi dalam bentuk natura melewatkan langkah tersebut — membiarkan orang dalam memutuskan berapa nilai token mereka, terkadang bahkan sebelum token tersebut diperdagangkan secara publik. Pergeseran ini berarti risiko penetapan harga dan perdagangan lebih ditanggung oleh pemegang saham, yang sebagian besar adalah investor ritel.
Kepercayaan investor sudah goyah. Banyak DAT yang dulunya diperdagangkan di atas nilai kepemilikannya kini diperdagangkan di bawah nilai tersebut. Ketika orang dalam memasok token dan menetapkan harganya, semakin sulit bagi investor untuk mengetahui nilai kesepakatan ini, atau kapan harus keluar. Struktur dalam bentuk barang ditampilkan secara penuh dalam penempatan pribadi senilai $545 juta baru-baru ini oleh Tharimmune Inc., sebuah perusahaan bioteknologi yang berubah menjadi proxy kripto, untuk menyiapkan pembeli Canton Coins. Sekitar 80% dari kenaikan tersebut datang dalam bentuk token Canton yang tidak terdaftar, dengan harga masing-masing 20 sen, menurut presentasi investor yang dilihat oleh Bloomberg News. Token tersebut mulai diperdagangkan di bursa pada 10 November dan sekarang bernilai sekitar 11 sen, menurut data CoinGecko.
Lebih banyak kesepakatan mengikuti template yang sama. Dalam penempatan ini, orang dalam menyumbangkan token — terkadang tidak likuid atau tidak terdaftar — untuk membentuk perbendaharaan, mengunci penilaian, dan menanamkan persepsi permintaan pasar. Namun ketika harga token tercatat di bawah harga kesepakatan, pemegang saham publik akan menyerap selisihnya. […] Lalu ada Flora Growth Corp., sebuah perusahaan yang terdaftar di Nasdaq yang mengumumkan kesepakatan $401 juta untuk mulai mengakuisisi token Zero Gravity pada bulan September. Jika diamati lebih dekat, perusahaan tersebut hanya mengumpulkan $35 juta tunai untuk dipasangkan dengan kontribusi natura sebesar $366 juta dari token 0G yang saat itu tidak terdaftar. Token tersebut dihargai sekitar $3 per buah; mereka kemudian terdaftar, dan sekarang diperdagangkan sekitar $1,20.
